經(jīng)濟(jì)學(xué)家海曼·明斯基的理論是，金融市場具有內(nèi)生的不穩(wěn)定性，因?yàn)榉睒s時(shí)期會(huì)帶來過度的樂觀情緒和不負(fù)責(zé)任的由債務(wù)助推的投資，一旦如果所有銀行都忙著收回雨傘（貸款），金融危機(jī)就不可避免。“明斯基時(shí)刻”正是指這一突然總爆發(fā)的時(shí)刻。
比“黑天鵝”更可怕的是“灰犀牛”，比“灰犀牛”更可怕的是“明斯基時(shí)刻”。
中國人民銀行行長周小川在十九大間隙的一個(gè)會(huì)議上表示：“如果經(jīng)濟(jì)中的順周期因素太多，使這個(gè)周期波動(dòng)被巨大地放大，在繁榮的時(shí)期過于樂觀，也會(huì)造成矛盾的積累，到一定時(shí)候就會(huì)出現(xiàn)所謂‘明斯基時(shí)刻’，這種瞬間的劇烈調(diào)整，是我們要重點(diǎn)防止的。”
“明斯基時(shí)刻”，以美國已故經(jīng)濟(jì)學(xué)家海曼·明斯基命名，意指經(jīng)濟(jì)體中隱藏的風(fēng)險(xiǎn)突然全面暴露，資產(chǎn)價(jià)格暴跌，導(dǎo)致大范圍違約。
2008年的國際金融危機(jī)被廣泛地解釋為一場“明斯基”式的危機(jī)。周小川的話語，意在警告提防“下一場金融危機(jī)”來臨。
國家主席習(xí)近平把維護(hù)“金融安全”作為今年的一項(xiàng)首要任務(wù)，稱其為國家安全的重要組成部分。經(jīng)濟(jì)學(xué)家們警告稱，自2008年金融危機(jī)以來中國一些債務(wù)積累對(duì)經(jīng)濟(jì)構(gòu)成嚴(yán)重風(fēng)險(xiǎn)。
周小川對(duì)企業(yè)和家庭部門的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提出了警告，稱企業(yè)部門杠桿率“偏高”，其中一部分貸款雖然掛在企業(yè)名下，但實(shí)際上是一些地方融資平臺(tái)或者地方政府借地方國企名義的融資；需要防范地方政府在使用融資平臺(tái)的時(shí)候，變相突破界限，出現(xiàn)不健康行為。而家庭部門的債務(wù)杠桿率從全球來講還不算高，但最近幾年增長很快。“不是說現(xiàn)在就要去杠桿，而是說增長的過程要注意質(zhì)量”。
“明斯基”時(shí)刻
經(jīng)濟(jì)學(xué)家海曼·明斯基的理論是，金融市場具有內(nèi)生的不穩(wěn)定性，因?yàn)榉睒s時(shí)期會(huì)帶來過度的樂觀情緒和不負(fù)責(zé)任的由債務(wù)助推的投資，一旦如果所有銀行都忙著收回雨傘（貸款），金融危機(jī)就不可避免。“明斯基時(shí)刻”正是指這一突然總爆發(fā)的時(shí)刻。
2008年金融危機(jī)正是源于美國銀行過度放貸，當(dāng)房價(jià)下降后，一些普通民眾無法償還貸款，隨后食物鏈上的各大保險(xiǎn)、基金、銀行等虧損，然后股市大跌，無法償還房貸的民眾繼續(xù)增多，隨后美國的危機(jī)影響到全球。
“明斯基”時(shí)刻作為國際金融領(lǐng)域的專業(yè)術(shù)語，首次出現(xiàn)在央行行長的警示性發(fā)言中，是對(duì)當(dāng)前我國金融體系的一次重要警示。也說明，守住不爆發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線，仍然是任重道遠(yuǎn)。
周小川表示，系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)一般有導(dǎo)致金融危機(jī)的可能，會(huì)在市場上引發(fā)劇烈連鎖反應(yīng)，“一家出問題，很快連鎖反應(yīng)，會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)和就業(yè)造成重大沖擊，這稱為系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)”。
周小川作為央行行長對(duì)于債務(wù)和杠桿的關(guān)注已久。10月15日，周小川在華盛頓G30國際銀行業(yè)研討會(huì)上就中國經(jīng)濟(jì)前景發(fā)表演講指出，“從貨幣供應(yīng)和信貸數(shù)據(jù)看，今年初以來，中國已進(jìn)入去杠桿進(jìn)程，廣義貨幣供應(yīng)量M2增速持續(xù)放緩，當(dāng)前已低于9%。整體杠桿率開始出現(xiàn)下降。雖然幅度不大，但趨勢已經(jīng)形成。”
周小川指出，“中國的整體宏觀杠桿率較高。分部門看，政府債務(wù)占GDP的比例并不高；居民部門債務(wù)占GDP的比例仍然處于低位，但增長較快；主要的問題是企業(yè)部門債務(wù)占GDP的比例較高。”
防風(fēng)險(xiǎn)去杠桿
今年7月17日全國金融工作會(huì)議召開后，人民日?qǐng)?bào)發(fā)文提到既要防黑天鵝，也要防灰犀牛。
7月27日，國務(wù)院新聞辦召開發(fā)布會(huì)，中央財(cái)經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組辦公室經(jīng)濟(jì)一局局長王志軍指出：對(duì)存在的“灰犀牛”風(fēng)險(xiǎn)隱患，如影子銀行、房地產(chǎn)泡沫、國有企業(yè)高杠桿、地方債務(wù)、違法違規(guī)集資等問題，要摸清情況，區(qū)分輕重緩急和影響程度，突出重點(diǎn)，采取有效措施，妥善加以解決。
王志軍指出，中央非常重視防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)，始終要求守住底線，特別是守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。“黑天鵝”和“灰犀牛”這兩類事件都有可能沖擊金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。
從“黑天鵝”，到“灰犀牛”，再到“明斯基”時(shí)刻，諸多經(jīng)濟(jì)學(xué)家一直創(chuàng)造新的詞匯來諄諄告誡市場參與者要理性決策與審慎投資，同時(shí)也在給監(jiān)管當(dāng)局提醒不要被眼前金融繁榮表象迷惑，過度貨幣政策寬松會(huì)引發(fā)更大危機(jī)。中國官員不再避諱這些“危言聳聽”，可見當(dāng)前金融風(fēng)險(xiǎn)形勢之嚴(yán)峻。
而2008年以來的信貸數(shù)據(jù)顯示，近9年來的經(jīng)濟(jì)增長幾乎全靠信貸擴(kuò)張而拉動(dòng)。華融證券數(shù)據(jù)顯示，中國目前的信貸擴(kuò)張及繁榮程度已經(jīng)接近日本1990年前后的泡沫經(jīng)濟(jì)時(shí)期。
大量信貸資金流入了房地產(chǎn)領(lǐng)域。去年以來急速增長的房貸正在超越居民的償付能力，邊際杠桿已極高。海通證券研究發(fā)現(xiàn)，2015年我國居民部門的杠桿率為44%，2016年則達(dá)到了50.6%，主要是房地產(chǎn)市場的火爆導(dǎo)致住房貸款的大量增加，居民部門通過按揭貸款買房的方式進(jìn)行杠桿擴(kuò)張。2016年居民部門負(fù)債總額為37.6萬億元，其中個(gè)人房貸余額28萬億元，占比接近75%。
央行報(bào)告顯示，今年9月末，人民幣房地產(chǎn)貸款余額31.1萬億元，同比增長22.8%，增速比上季末低1.4個(gè)百分點(diǎn)；1月份至9月份增加4.4萬億元，占同期各項(xiàng)貸款的39.6%，比上半年占比高1.5個(gè)百分點(diǎn)。房地產(chǎn)貸款增速雖然有一定回落，但仍高位運(yùn)行。央行數(shù)據(jù)顯示，9月末個(gè)人住房貸款同比增長26.2%，增速比上季末低4.6個(gè)百分點(diǎn)。不過，9月末，住戶短期消費(fèi)性貸款同比增速達(dá)38.11%，增速較年初高17.85個(gè)百分點(diǎn)；前三季度新增額度14926億元，較去年同期多9428億元，達(dá)到去年同期增加額度的將近3倍。
“考慮到9月份按揭貸款增速放緩，而住宅商品房銷售額累計(jì)同比增速仍達(dá)到11.4%，不排除新增部分貸款并未完全進(jìn)入消費(fèi)領(lǐng)域而通過各種形式進(jìn)入房地產(chǎn)市場的可能。未來需要進(jìn)一步觀察并加以嚴(yán)格規(guī)范管理。”交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平指出。
“房地產(chǎn)作為牽動(dòng)經(jīng)濟(jì)的重要一環(huán)，其蘊(yùn)含的金融風(fēng)險(xiǎn)不容忽視，在量價(jià)抬升的過程中也需要及時(shí)減壓緩釋。今年以來，政策正從多渠道出臺(tái)了雷霆措施，以化解房地產(chǎn)金融領(lǐng)域集聚的風(fēng)險(xiǎn)。主要包括嚴(yán)控按揭貸款投放，清查圍堵首付貸、加按揭等場外配資和個(gè)貸過度創(chuàng)新，限制銀行理財(cái)資金流向，摸底土拍資金來源等，對(duì)于打擊投資投機(jī)性需求已經(jīng)取得明顯的效果。后續(xù)施策則更需注意防微杜漸，避免陡然收緊對(duì)剛需的誤傷。”交通銀行總行高級(jí)研究員夏丹對(duì)中國房地產(chǎn)報(bào)記者表示。
中國人民銀行研究局原副局長、中國房地產(chǎn)金融研究院院長景學(xué)成指出，房地產(chǎn)金融風(fēng)險(xiǎn)不單指單項(xiàng)金融服務(wù)、單個(gè)金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)可能性，同時(shí)也包括了整個(gè)金融系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)可能性。中國房地產(chǎn)金融風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)通過完善房地產(chǎn)市場機(jī)制和土地制度、拓展多元化的房地產(chǎn)融資渠道、建立完善的社會(huì)征信制度、規(guī)范房地產(chǎn)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)的管理和經(jīng)營、建立房地產(chǎn)金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警監(jiān)測體系等途徑進(jìn)行防范與應(yīng)對(duì)。
